点评:
营业收入下滑态势有所改善,毛利率水平高于行业平均水平报告期内公司实现营业收入3.55亿,同比增长23.43%,增速较二季度回升4.16%,下滑态势有所改善。前三季度公司共实现营业收入10.67亿元,同比增长23.22%。三季度,公司实现毛利率为52.81%,环比提高0.94%,但同比下降1.67%。公司毛利率水平高于行业平均水平。
由于公司毛利率环比提高,三季度,公司营业利润率环比提升1.35%,同比提升1.09%。净利润率环比提升0.21%,同比提高0.62%。
销售费用率有所下降2011Q3,公司发生销售费用1.11亿元,同比增长14.53%;销售费用率为31.18%,环比下降1.33%,同比下降2.42%。三季度公司销售费用预提充分,销售预提导致的暂时性差异导致公司递延所得税资产同比增加530%。
顺应渠道变迁,KA与非KA两手抓公司进一步加大渠道拓展与结构调整力度,进一步提升KA进店率,加大专卖店开店速度。公司迅速开设专卖店的能力较强,主要源于公司代销模式使经销商风险很低,及家族式企业的执行力.目前公司专卖店成活率已达到90%。公司进一步加大渠道结构调整,努力开拓如工程、专卖店、网络及电视购物等新兴渠道。公司新兴渠道占比提升,住房精装修和电子商务也将是公司重点拓展的新型渠道。预计未来3年公司精装修渠道的销售比例将由目前的4%提高至15%。公司销售收入的95%为代销。
在这种模式下,公司承担了较大的存货与资金压力,但同时也赋予了公司快速扩张的可能性,公司的终端渠道结构中,大约50%是KA,地方家电商场百货及专卖店分别占15%左右,工程精装修4%。公司计划到2013至少与其中10家企业建立战略合作关系。前公司在一二级市场的渠道覆盖率约80%,销售收入贡献率约为65%;三四级市场的渠道覆盖率约55%,销售收入贡献率约为35%。随着我国城镇化程度的不断提高,三四级市场消费者的购买力日益增强。在未来三到五年内,公司一二级市场渠道覆盖率预期可提升至90%,三四级市场渠道覆盖率预期可提升至80%,渠道覆盖率的提升将为公司产品销售规模带来较大的增长空间。渠道覆盖率的提升将有效拉动公司的销售增长。
成本控制能力强受厨房电器产品特点决定,原材料在公司营业成本中所占比重相对较大,原材料成本占公司营业成本的85%以上。其中产品外壳、电机、开关、燃烧器、燃气控制阀总成、厨用锅架等产品零部件大量使用冷轧板、不锈钢板、铜、铝为主要原材料。采购价格相比比较稳定,公司努力通过扩大规模、技术改进等手段降低成本变化带来的压力。
风险提示原材料价格波动风险;由于激烈的行业竞争所致,市场份额下降的风险。
盈利预测预计公司2011年、2012年、2013年归属于母公司净利润为1.77亿元、2.07亿元.2.54亿元,对应每股收益为0.69元、0.80元、0.99元。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年21倍PE较为合理,目前股价对应15×28PE,估值略偏高,给予公司“增持”评级。