家具行业复苏或将滞后房地产销量

       家具行业复苏或将明显滞后房地产销量。根据BEA 的数据，美国固定居住投资GDP 占比在2012年6 月从底部2.2%回升，为过去10 年的最低值。这一数字在2007 年超过6%，过去60 年的平均值为4.7%。固定居住投资直接代表家居行业的景气度，这与公司2012 年三季度的业绩拐点更加匹配。我们判断美家居行业复苏将明显滞后房地产周期1?2 季度，2013 年三季度或为行业拐点。

　　2013 年公司内生式增长有望加速。据美房地产协会22 日发布的存屋销售数据，2012 年存屋销量同比增长12.8%。我们判断2013 年美手工具销量景气度有望得到延续。我们认为公司收入将受到行业复苏和市场份额稳步提升的共振。我们预计2013?2014 年公司在美工具进口市场份额年均将提升0.5 个百分点，美国地区销售增速分别为22.36%和18.31%。

　　盈利能力有望同时提高，投资收益或成点缀。我们认为投资收益或只是点缀，业绩核心驱动还是美家居市场探底复苏带来的业绩拐点。公司过去两年主营收入稳步增长，但外协加工模式造成盈利能力波动明显大于一般机械制造业。行业低迷带来盈利能力的下降，但去年二季度以来，公司盈利能力明显回升，三季度毛利率升至26%以上。我们预测2013?2014 年公司出口市场毛利率分别为27%和26%。