7月10日国际油价继续上涨,WTI油价涨幅接近3美元/桶,布伦特-WTI原油价差收窄到2美元/桶以内。
1.WTI原油价格大涨
7月10日国际油价继续上涨。根据Bloomberg数据,WTI油价单日上涨2.99美元/桶达到106.52美元/桶,WTI-布伦特原油价差收窄到2美元/桶以内。
美国原油库存及供应天数进一步下降。根据EIA的最新报告,截至7月5号的一周,美国原油库存为373.9百万桶,较上一周减少9.9百万桶(降幅2.6%)。同时美国的原油供应天数(原油库存/炼厂原油需求4周均值)下降至23.6天,为2013年1月18号以来最低值。在美国原油库存及供应天数进一步下降的情况下,WTI油价出现大幅上涨。
2.WTI油价上涨,国内碳三碳四产业链受益
随着WTI油价的大幅上涨,美国国内原油与天然气的价差有所扩大。按照同等热值计算,7月10日美国WTI原油-HenryHub天然气价差达到14.68美元/MMBtu,7月原油-天然气价差均值达到14.06美元/MMBtu。2013年4月该价差均值11.65美元/MMBtu,为今年内最低值,7月价差已较4月的最低值扩大了20.7%。
随着WTI原油价格的走高,美国原油-天然气价差扩大。如果WTI油价持续走高带来这一价差的持续扩大,美国国内以天然气为原料替代石油的化工产品成本优势将更明显。美国国内以天然气为原料主要生产乙烯产品,而这一过程无法得到碳三、碳四产品。在原油-天然气价差扩大的情况下,生产商会更多的选择以天然气为原料生产乙烯,使得美国国内的碳三、碳四产品进一步减少,从而带来我国碳三碳四产业链的投资机会。
国内涉及碳三碳四产业链的上市公司主要包括从事丙烷脱氢(PDH)项目的卫星石化、东华能源、海越股份,以及从事低碳烷烃脱氢综合利用项目的齐翔腾达。
(1)卫星石化:产业链最完整,业绩更稳定。
丙烯酸及酯产能不断扩大。卫星石化目前拥有年产16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的能力,丙烯酸、丙烯酸酯的产能占国内总产能的比例分别达到10.7%、10.2%。此外,公司在建32万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯项目预计于2013年底前建成,建成后公司将成为全球第五大、国内第一大丙烯酸及酯生产商,公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增强。
高吸水性树脂(SAP)将成为公司重要的利润增长点。全球范围内用于生产SAP的丙烯酸消费量占比达到34.2%,而我
国这一比例为19.4%,增长潜力大。公司3万吨/年SAP项目已建成并处于试车阶段,产品将主要用于高端卫生用品领域,我们估计SAP产品毛利率在40~50%,项目投产后有助于提高公司业绩及估值水平。
丙烯酸及酯价格提高,公司三季度业绩有望改善。6月23日上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后国内丙烯酸、丙烯酸酯价格出现明显上涨。我们认为第三季度丙烯酸、丙烯酸酯供给紧张的状况仍将持续,丙烯酸及酯的价格有望维持在较高水平,公司三季度业绩环比有望出现明显改善。
PDH项目率先建成。我们预计公司45万吨PDH项目将于今年年底建成,有望成为最先建成PDH项目的上市公司。
(2)海越股份:60万吨PDH项目预计于2013年底建成。公司在建的60万吨工业异辛烷项目预计将于今年底建成,在国内空气污染及雾霾不断加重的情况下,异辛烷项目有助于提高公司盈利能力。
(3)东华能源:LPG贸易量不断增加,原料供应有保证、庞大的仓储及贸易能力将是公司发展PDH项目的优势。
项目业绩弹性大。随着张家港扬子江石化和宁波福基石化PDH项目一期的建成,公司将具备126万吨丙烯产能(权益产能99.6万吨)。丙烯价格每增加100元/吨,公司EPS将增加0.11元。
仓储能力及液化气贸易量大。东华能源拥有50万方地下洞库,可储存20万吨以上原料丙烷。LPG贸易量方面,我们估计2013年公司LPG贸易量有望达到100万吨以上,从而为公司PDH项目提供充足的原料。
(4)齐翔腾达:公司在建45万吨低碳烷烃脱氢综合利用项目。项目利用混合碳三碳四烷烃脱氢生产丙烯、叔丁醇、MTBE、异辛烷等产品。此外公司在建10万吨顺酐项目,项目预计于今年年底前建成。以上项目建成投产后将进一步增强公司盈利能力。
我们维持石化行业“增持”的投资评级,主要关注中国石化、中国石油、卫星石化、海越股份等公司,未来值得关注的事件包括:原油价格走势、公司三季度经营业绩等。
3.风险提示
原油价格大幅波动的风险,如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。
1.WTI原油价格大涨
7月10日国际油价继续上涨。根据Bloomberg数据,WTI油价单日上涨2.99美元/桶达到106.52美元/桶,WTI-布伦特原油价差收窄到2美元/桶以内。
美国原油库存及供应天数进一步下降。根据EIA的最新报告,截至7月5号的一周,美国原油库存为373.9百万桶,较上一周减少9.9百万桶(降幅2.6%)。同时美国的原油供应天数(原油库存/炼厂原油需求4周均值)下降至23.6天,为2013年1月18号以来最低值。在美国原油库存及供应天数进一步下降的情况下,WTI油价出现大幅上涨。
2.WTI油价上涨,国内碳三碳四产业链受益
随着WTI油价的大幅上涨,美国国内原油与天然气的价差有所扩大。按照同等热值计算,7月10日美国WTI原油-HenryHub天然气价差达到14.68美元/MMBtu,7月原油-天然气价差均值达到14.06美元/MMBtu。2013年4月该价差均值11.65美元/MMBtu,为今年内最低值,7月价差已较4月的最低值扩大了20.7%。
随着WTI原油价格的走高,美国原油-天然气价差扩大。如果WTI油价持续走高带来这一价差的持续扩大,美国国内以天然气为原料替代石油的化工产品成本优势将更明显。美国国内以天然气为原料主要生产乙烯产品,而这一过程无法得到碳三、碳四产品。在原油-天然气价差扩大的情况下,生产商会更多的选择以天然气为原料生产乙烯,使得美国国内的碳三、碳四产品进一步减少,从而带来我国碳三碳四产业链的投资机会。
国内涉及碳三碳四产业链的上市公司主要包括从事丙烷脱氢(PDH)项目的卫星石化、东华能源、海越股份,以及从事低碳烷烃脱氢综合利用项目的齐翔腾达。
(1)卫星石化:产业链最完整,业绩更稳定。
丙烯酸及酯产能不断扩大。卫星石化目前拥有年产16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的能力,丙烯酸、丙烯酸酯的产能占国内总产能的比例分别达到10.7%、10.2%。此外,公司在建32万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯项目预计于2013年底前建成,建成后公司将成为全球第五大、国内第一大丙烯酸及酯生产商,公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增强。
高吸水性树脂(SAP)将成为公司重要的利润增长点。全球范围内用于生产SAP的丙烯酸消费量占比达到34.2%,而我
国这一比例为19.4%,增长潜力大。公司3万吨/年SAP项目已建成并处于试车阶段,产品将主要用于高端卫生用品领域,我们估计SAP产品毛利率在40~50%,项目投产后有助于提高公司业绩及估值水平。
丙烯酸及酯价格提高,公司三季度业绩有望改善。6月23日上海华谊丙烯酸有限公司丙烯酸反应器发生爆燃事故,事故发生后国内丙烯酸、丙烯酸酯价格出现明显上涨。我们认为第三季度丙烯酸、丙烯酸酯供给紧张的状况仍将持续,丙烯酸及酯的价格有望维持在较高水平,公司三季度业绩环比有望出现明显改善。
PDH项目率先建成。我们预计公司45万吨PDH项目将于今年年底建成,有望成为最先建成PDH项目的上市公司。
(2)海越股份:60万吨PDH项目预计于2013年底建成。公司在建的60万吨工业异辛烷项目预计将于今年底建成,在国内空气污染及雾霾不断加重的情况下,异辛烷项目有助于提高公司盈利能力。
(3)东华能源:LPG贸易量不断增加,原料供应有保证、庞大的仓储及贸易能力将是公司发展PDH项目的优势。
项目业绩弹性大。随着张家港扬子江石化和宁波福基石化PDH项目一期的建成,公司将具备126万吨丙烯产能(权益产能99.6万吨)。丙烯价格每增加100元/吨,公司EPS将增加0.11元。
仓储能力及液化气贸易量大。东华能源拥有50万方地下洞库,可储存20万吨以上原料丙烷。LPG贸易量方面,我们估计2013年公司LPG贸易量有望达到100万吨以上,从而为公司PDH项目提供充足的原料。
(4)齐翔腾达:公司在建45万吨低碳烷烃脱氢综合利用项目。项目利用混合碳三碳四烷烃脱氢生产丙烯、叔丁醇、MTBE、异辛烷等产品。此外公司在建10万吨顺酐项目,项目预计于今年年底前建成。以上项目建成投产后将进一步增强公司盈利能力。
我们维持石化行业“增持”的投资评级,主要关注中国石化、中国石油、卫星石化、海越股份等公司,未来值得关注的事件包括:原油价格走势、公司三季度经营业绩等。
3.风险提示
原油价格大幅波动的风险,如果油价在短期内大幅波动,将会对行业整体盈利构成一定影响。