叉车产品结构变化一直不大,过去十年电瓶叉车占比保持平稳,但是参考国外的经验,和节能减排要求的提高,未来电瓶叉车占比将缓慢提高。
产品价格稳定,原材料成本下降,盈利改善。2006-2009年叉车行业经历了竞争加剧,产品价格下降,原材料价格上涨,人民币升值的洗礼,毛利率从23%跌至17%。2012年4季度开始,公司毛利率开始回升,今年上半年钢价继续下跌,一季度甚至达到19.9%,预计上半年安徽合力毛利率接近20%。
安徽合力是机械行业中的现金牛,经营现金流和财务状况一直好于行业平均水平。2012年公司经营现金流净额增长139%,资产负债表一直保持在32%左右的水平,经营质量远好于行业。
2013年公司土地被政府收储将会带来营业外收入。公司将获得2.34亿元的土地补偿金、房产补偿金和公用设施补偿金,分期到帐确认收入。若土地上市后仍有盈余,政府将支持企业发展,用于企业在合肥的项目投资。补偿收入分2-3次到账,即确认营业外收入,今年的非经常性收益非常可观。
上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们预计安微合力2013-2014年EPS为0.80、0.87元,动态PE仅11倍。公司虽然是传统制造业,但是与物流业增长相关,成本下降有利于公司盈利增长,目前估值很低,具有投资价值。
风险因素:人民币升值不利于出口产品毛利率。